文 | 《巴伦周刊》撰稿人达伦·方达(Daren Fonda)

  编辑 | 郭力群

  本文为双语付费阅读,附英文原文

  推动价值股上涨的因素包括经济形势改善、投资者对周期股需求上升、经济增长和通胀升温之际利率上升,从过去出现过的情况来看,这些有利条件都是小盘价值股跑赢大盘的催化剂。

  切割设备和测量仪器生产商Acme United (ACU)股价的涨势一直不错,但和新冠疫情没什么关系。这家公司生产急救包、剪刀、渔具和刀具等产品,多年来销售额持续增长。“公司的增长速度比以往任何时候都要快,”Acme首席执行官沃尔特·约翰森(Walter Johnsen)说。他还称,疫情给公司造成的最大影响是销售从实体店转向了线上。

  不过,Acme表现不错还有另外一个原因:这是一只小盘价值股,这类股票的涨势已经开始显现。近期成长股和价值股轮动的迹象正在出现,小盘股价值股的表现尤为突出:10月1日以来,罗素2000价值股指数上涨了14%,相比之下,罗素1000成长股指数的涨幅仅为2.4%。推动价值股上涨的因素包括经济形势改善、投资者对周期股需求上升、经济增长和通胀升温之际利率上升,从过去出现过的情况来看,这些有利条件都是小盘股跑赢大盘的催化剂。

  “如果未来经济回暖,小盘价值股会有良好表现,”小盘价值股基金Royce Opportunity (RYPNX)的经理比尔·亨奇(Bill Hench)说。多年来,这类股票的表现一直不尽如人意,目前是这类股和成长股之间价差最大的一段时期之一。由于估值非常低,就算无法跑赢大盘,这类股票受到的打击也不会太大。“如果最终事实证明投资小盘价值股是一个失误,那么就好比一个人从一楼的窗户跳出去,而不是从十楼的窗户跳出去,”亨奇说。

  从历史上看,小盘价值股出现过几次令人印象深刻的上涨行情,长期而言小盘价值股的表现往往好于大盘股和大盘的观点也获得了很多研究的支持。纽约大学教授艾斯沃斯·达摩达兰(Aswath Damodaran)指出,根据1926年到2014年的股市回报率计算,市值最小的股票经风险调整的平均回报率比大盘高出4.3个百分点。其他研究还发现,与股价更高的成长股相比,价值股无论市值大小都存在溢价。

  这样的溢价已经消失了几十年,现在又出现了。过去10年和15年中,大盘成长股的表现一直好于小型价值股。整体来看,2009年以来价值股在追赶成长股时举步维艰。BMO Capital Asset Management旗下U.S. Disciplined Equity业务负责人大卫·科里斯(David Corris)称,过去四年的情况尤为残酷,2017年初以来,股市上最贵的股票平均上涨了54%,而最便宜的股票下跌了22%,这是40年来二者表现差距最大的一次,也是这一现象持续时间最长的一次。

  那么为什么现在应该投资小盘价值股?估值处于历史低位是一个很有说服力的理由。Leuthold Group的数据显示,目前小盘价值股的估值比战后时期的平均估值低了60%,历史上估值这么低只出现过一次。

  股市板块可能开始轮动是另外一个理由。2016年11月以来,10月份是小盘价值股相比成长股表现最好的月份。四年前特朗普开始开始担任美国总统后,成长股进入了一段长期上涨的时期。但在政府换届之际,以大型科技股为主的大盘成长股指数的涨势可能会暂停。估值过高、监管日益严格以及仓位拥挤引发的担忧给大型科技股带来了压力。

  大量资金流向了少数几只大型科技股,令所有小盘股相形见绌。彭博(Bloomberg)的数据显示,罗素2000价值股指数的市值为1.5万亿美元,而亚马逊(Amazon.com, AMZN)一家公司的市值比这个水平还要高。“如果资金开始流出亚马逊或其他类似股票、流向小盘价值股,投资者的回报情况将受到重大影响,”North Star Micro Cap (NSMVX)基金联席经理埃里克·库比(Eric Kuby)说。

  在经济复苏初期,小盘股往往会跑赢大盘。Leuthold Group分析师菲尔·塞格纳(Phil Segner)称,类似今年早些时候的股市崩盘同行会引发板块轮动。在经济形势和市场情绪发生变化时,青睐一类股票的投资者会转向另一类股票。

  推动小盘价值股上涨的其他因素还包括利率和通胀预期上升,在这两种情况下,成长股跑赢大盘的难度会变大。近期10年期美国国债收益率有所上升,原因之一是市场预计拜登当选总统后会出台更大规模的财政刺激方案。利率上升可能意味着通胀预期的上升和其他债券收益率的上升,不过美联储上调短期利率的可能性目前不大。大型科技公司可能面临更多反垄断行动,跨国公司的税率可能被上调,而小盘股往往面向的是国内市场,因此不存在这类监管方面的压力。

  投资者可以通过跟踪某一指数的交易所交易基金(ETF)投资小盘股,但这类小盘价值股ETF也存在一些缺点,因为它们还纳入了大量盈利能力很差的零售股、能源股和金融股。研究分析小盘股的华尔街分析师也没有研究分析大盘股的那么多,一些有潜力跑赢大盘的小盘股会因此出现错误定价的情况。以下是五只被投资者忽视的小盘股,它们所在行业各不相同,但都能盈利而且仍在继续增长。

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